Tema 2

Medidas de Rentabilidad

 

Objetivo Particular

Aplicar los conceptos básicos de evaluación financiera en la planeación estratégica.

Introducción

Todo el pensamiento económico capitalista gira alrededor de la noción de utilidad. Las utilidades son una motivación importante del empresario.

La utilidad del empresario no equivale forzosamente a la utilidad de la empresa.

La medida de utilidad en una empresa es un índice engañoso de su desempeño global, pues no tiene en cuenta la cantidad de fondos necesarios para obtener las utilidades Tampoco hace referencia al tiempo pasado antes de la obtención de las utilidades y descuida las incitaciones fiscales para minimizar o diferir las utilidades y las de los accionistas y banqueros para realzarlas.

Mientras que la utilidad de una empresa se manifiesta en unidades monetarias (pesos, dólares, entre otros), la rentabilidad es una relación que compara la utilidad con un aporte de fondos y por tanto se expresa en términos de porcentaje.

Existen cuatro nociones fundamentales de rentabilidad:

Lecturas básicas

1. Cómo mejorar la rentabilidad de la empresa.

2. Índices dinámicos de rentabilidad.

3. The Balanced Scorecard-Measures That Drive Performance. (En antología).

Kaplan, R. y Norton, D. The Balanced Scorecard-Measures That Drive Performance, HBR, Juanuary-February, 71-79

 

Actividades de Aprendizaje

1. Análisis de Caso 1 Pillsbury Company, (En antología).

Con base en la información proporcionada en el análisis del caso 1, determinar los indicadores de rentabilidad ROS, ROA y ROE. Envíe el documento a su asesor.

2. Análisis de Caso 2 Exxon Corporation, (En antología).

Con base en la información proporcionada en el análisis del caso 2, determinar los indicadores de rentabilidad ROS, ROA y ROE. Envíe el documento a su asesor.

3. Redacte un documento sobre el impacto estratégico que se origina al incluir indicadores diferentes a los financieros para evaluar el comportamiento de una empresa. Envíelo a su asesor.

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Medidas de rentabilidad

La rentabilidad sobre ventas ROS

ROS (Return on sales) es la relación entre la utilidad neta y las ventas netas de la empresa:

ROS = (rs) = P S

Donde: P = utilidad neta (después de impuestos)

S = ventas netas (después de devoluciones y descuentos)

Si las ventas son el motor de la empresa, el margen sobre ventas expresa el rendimiento de ese motor.

Para aumentar el margen sobre ventas:

Aumentar el precio promedio del producto.

Disminuir el costo promedio del producto.

Riesgo: Disminuir el costo, por ejemplo, a través de una disminución de la garantía y servicio, aumenta el rendimiento sobre ventas a corto plazo, pero crearía problemas graves a largo plazo.

El ROS para ciertos sectores es pequeño (distribución de alimentos) y en otros es amplio (especialidades químicas). El índice no debe utilizarse para comparar compañías que operan en sectores diferentes.

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La rentabilidad económica ROA

ROA (Return on Assets) es la relación entre la utilidad neta y el activo total de la empresa.

ROA = (ra) = P A = P (D+E)

Donde:

P = Utilidad neta

A = Activo total

E = Patrimonio

D = Pasivo total

El primer deber del gerente general es el de mantener la rentabilidad económica de su empresa, es decir, una tasa de rendimiento del capital invertido por banqueros y accionistas superior a su costo.

La rentabilidad económica es igual al producto de la rentabilidad sobre ventas por la tasa de rotación del activo.

ra = P A = P S x S A = rs x ta

donde ta = S A es la tasa de rotación del activo.

Para mejorar la rotación del activo:

Disminuir el capital de trabajo.

Reducir el activo fijo (subcontratando la producción).

En las empresas intensivas en capital las tasas de rotación del activo son por lo general débiles, pero los márgenes de utilidad sobre ventas son elevados, mientras en las empresas de servicios se encuentra la situación inversa.

Cálculo del ROA:

Del Estado de resultados se determina la utilidad (P).

P = Ingresos - Egresos

Egresos = Costo de producción + costos de distribución + gastos administrativos

Del balance general se determinan las ventas y los activos.

S (ventas) = Precio de venta por volumen de ventas.

A (activo) = activo circulante + activo fijo + activo diferido

Activo circulante = inventarios + cuentas por cobrar + efectivo

rs = P S

ta = S A

ROA = rs x ta

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La rentabilidad financiera ROE

ROE (Return on equity) es la relación entre la utilidad neta y el capital contable de la empresa.

ROE = (re) = P E

Donde: P= Utilidad neta

E = Patrimonio (capital contable)

Desde el punto de vista del accionista prevalece ante todo la rentabilidad de su capital.

La rentabilidad financiera de la empresa es igual al producto de su rentabilidad económica por su palanca financiera.

ra = P A; P= raA = ra (D+E)

Por lo tanto: re = P E = ra x ((D+E) E) = ra x rf

Donde rf = (D + E) E que es la palanca financiera; D = Pasivo total.

Para mejorar la rentabilidad financiera:

Aumento del endeudamiento.

Disminución del patrimonio.

Riesgo: incrementar la palanca financiera implica aumentar el riesgo financiero de la empresa.

La deuda a largo plazo debe financiar los activos fijos y la deuda a corto plazo los activos circulantes.

La tasa de interés de los préstamos debe ser inferior a la rentabilidad esperada del activo.

La rentabilidad financiera debe ser superior a la tasa de inflación general o del sector industrial en el cual estamos invirtiendo nuestro capital, de lo contrario se generan pérdidas de valor del dinero en el tiempo. Por ejemplo: en la tabla siguiente se observa la rentabilidad financiera de algunas empresas importantes en diferentes sectores industriales para el período de 1954 a 1994, en donde podemos observar que algunas empresas presentaron tasas de rentabilidad inferiores al promedio de inflación existente para el mismo periodo de tiempo.

 

Rentabilidad financiera de algunas compañías (1954-1994).

Compañía

ROE (%)

QUAKER OATS

13.9

PHILLIP MORRIS

20.2

BRISTOL-MYERS SQUIBB

17.5

MERCK

17.1

JOHNSON & JOHNSON

16.4

ELI LILLY

14.7

PFIZER

14.7

GENERAL MOTORS

8.9

FORD MOTOR COMPANY

13.5

CHRYSLER

8.6

MONSANTO

10.2

DU PONT

8.4

WR GRACE

8.6

UNIÓN CARBIDE

10.5

IBM

11.4

HONEYWELL

8.7

UNISYS

6.4

COCA-COLA

17.1

PEPSICO

16.0

EXXON

13.1

MOBIL

13.2

BOEING

13.8

MC DONNELL DOUGLAS

14.2

GENERAL ELECTRIC

11.3

WESTINGHOUSE

6.3

BETHLEHEM STEEL

3.4

USX

4.5

INFLACIÓN

4.4 (Promedio)

 

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Ejemplo de aplicación de indicadores (ROS, ROA y ROE)

Estado consolidado de resultados (en millones de pesos, excepto la utilidad y el valor en libros por acción).

 

$

Observaciones

Ventas netas

4,164,003

Ventas (S)

Costo de ventas

3,120,110

 

Utilidad bruta

1,043,893

 

Gastos de operación

588,678

 

Venta

209,547

 

Administración

379,131

 

Utilidad de operación

455,215

Utilidad bruta Gastos de operación

Costo integral de financiamiento

2,894

 

Otros ingresos, neto

6,858

 

Utilidad antes de provisiones para impuesto sobre la renta y participación de utilidades, participación en los resultados de subsidiarias no consolidadas y créditos extraordinarios.

 

459,179

 

Provisiones para impuesto sobre la renta y participación de utilidades

 

178,573

 

Participación en los resultados de subsidiarias no consolidadas

 

(5,710)

 

Créditos extraordinarios

35,048

 

Utilidad antes de la participación de accionistas minoritarios en subsidiarias

309,944

 

Participación de accionistas minoritarios en subsidiarias

 

94,574

No se están considerando a los accionistas minoritarios

Utilidad neta del año

215,370

Utilidad neta (P )

Utilidad por acción

1,791

 

Valor en libros por acción

16,463

 

 

 

 

Balance general consolidado.

10 de diciembre de 1999, expresado en pesos de poder adquisitivo de esa fecha (en millones de pesos).

ACTIVO

Circulante:

$

 

Efectivo e inversiones en valores realizables

506,581

 

Cuentas y documentos por cobrar, neto

554,078

 

Inventarios, neto

483,024

 

Pagos anticipados

7,993

 

Total del activo circulante

1,551,676

 

Inversiones en acciones de compañías no consolidadas

 

107,259

 

Cuentas por cobrar a largo plazo

14,545

 

Propiedades, plantas y equipo, neto

2,827,668

 

Exceso del costo de acciones adquiridas sobre su valor contable

 

39,538

 

Otros activos

44,441

 

 

 

4,585,127

Activo total (A)

PASIVO E INVERSIÓN DE LOS ACCIONISTAS

Circulante:

 

 

Préstamos bancarios y porción circulante del pasivo a largo plazo

575,946

 

Cuentas y documentos por pagar a proveedores

267,899

 

Otras cuentas por pagar y pasivos acumulados

199,441

 

Impuesto sobre la renta y participación de utilidades

47,695

 

Total del pasivo circulante

1,090,981

 

Préstamos bancarios a largo plazo

488,625

 

Reserva para pagos por separación de personal y contingencias

 

5,584

 

Total del pasivo

1,585,190

Pasivo total (D)

Inversión de los accionistas minoritarios en subsidiarias

 

1,020,223

 

Patrimonio (E) de extranjeros

Inversión de los accionistas:

 

 

Capital social

7,412

 

Actualización de capital

1,668,722

 

Prima sobre acciones

13,960

 

Superávit ganado en compra de acciones

18,098

 

Utilidades acumuladas

2,724,436

 

Actualización patrimonial

(2,452,914)

 

Total de inversión de los accionistas

1,979,714

Patrimonio (E) Mexicanos

 

$ 4,585,127

 

 

Con la información proporcionada por el estado consolidado de resultados y el balance general se pueden calcular los indicadores de rentabilidad:

  1. ROS.
  2. ROS = P S

    Del estado de resultados se obtiene una rentabilidad de $215,370 millones de pesos y unas ventas (S) de $ 4,164,003 millones de pesos.

    Por lo tanto, ROS = 215,370 4,164,003 = 5.172%

    Nota: el valor obtenido de la división debe multiplicarse por 100 para obtener el porcentaje.

  3. ROA.
  4. ROA = P A

    Del balance se obtiene el valor de los activos totales (A), que presenta un valor de $4,585,127.

    Por lo tanto, ROA = 215,370 4,585,127 = 4.697%

  5. ROE.

ROE = P E

Del balance se obtiene el valor del patrimonio; sin embargo, para el ejemplo se requiere del cálculo para los inversionistas mexicanos y los extranjeros.

E (Mexicanos) = 1,979,714

E (Extranjeros) = 1,020,223

Por lo tanto, ROE (mexicanos) = 215,370 1,979,714 = 10.88%

Para el caso de los extranjeros las utilidades obtenidas para éstos del estado de resultados son de 94,574.

Por lo tanto, ROE (extranjeros)= 94,574 1,020,223 = 9.27%

Para confirmar se calcula la tasa de rotación del activo t , que es igual a S A.

S = 4,164,003

A = 4,585,127

Por lo tanto, t = 0.90815

Si ROA = ROS t

Por lo tanto, ROA= 5.172 x 0.90815 = 4.697%

Y por último, el valor de la palanca financiera es de r f = A E.

Pero ROE = ROA x r f, despejando

r f(Mex) = ROE(mex) ROA = 10.88 4.697= 2.316

r f(Ext) = ROE(ext) ROA = 9.27 4.697= 1.974

Para comprobar, se calculan los activos que son de los mexicanos y los de los extranjeros:

Amex = r f(Mex) x E(mex) = 2.316 x 1,979,714 = 4,585,017

Aext = r f(Ext) x E(ext) = 1.974 x 1,020,223 = 1,986,374

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La rentabilidad de un proyecto ROI

ROI (Return on investment) es la relación entre la utilidad neta (real o proyectada) y la inversión necesaria para llevar a cabo el proyecto (o comercialización de un producto).

ROI = (ri) = P I

Donde:

P = Utilidad neta

I = Inversión = activos (A).

Si se considera que la empresa es en sí un proyecto, sus activos constituyen la inversión y la tasa de rentabilidad de la inversión (ROI) es igual a la tasa de rentabilidad de los activos (ROA).

Cada medida de rentabilidad es apropiada a una situación determinada:

ROS = Director de Comercialización.

ROA = Gerente General.

ROE = Accionista.

ROI = Director de Proyecto.

La mejor utilidad se logra de dos maneras:

1.- Búsqueda de una participación de mercado óptima.

2.- Posicionamiento en nichos pequeños, pero con fuertes márgenes a través de la innovación, la diferenciación del producto y la segmentación del mercado.

La inflación distorsiona las medidas de rentabilidad:

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